央行缩量续作6000亿MLF 充分满足金融机构流动性需求

今日，央行公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，2021年8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

此次MLF中标利率为2.95%，与上月持平，已连续17个月保持不变。100亿元的7天期逆回购操作中标利率为2.2%，也与持平上次。

因今日有100亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

缘何MLF缩量续作？

作为全面降准后的首月，本月MLF的操作规模引发市场关注。

业内专家普遍认为，7月降准落地之后，8月份MLF续做情况将是观察央行货币政策取向的一个关键。

因8月17日MLF到期量为7000亿，而央行今日开展6000亿元MLF操作，因此本月MLF操作为“缩量等额续做”。

“政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态，避免过度宽松。”东方金诚首席宏观分析师王青对本报记者表示。

王青指出，8月MLF到期规模创年内新高，央行实施缩量续作，原因在于近期市场利率与政策利率“倒挂”幅度加大，银行对MLF操作需求减弱。同时，8月MLF操作利率保持不变，意味着货币政策保持稳健中性立场，并未全面转向宽松。

值得注意的是，央行7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，另一部分资金被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF)。

对于本月MLF缩量续作的原因，王青分析认为，7月全面降准落地，其中释放的部分资金要被用来置换到期的MLF，但央行并未明确置换量。“在7月置换3000亿后，8月MLF再度缩量续作，表明这一置换过程仍在持续。这也意味着本次降准释放的增量长期资金进一步减少，显示本次全面降准主要属于两种流动性工具的替代，在银行体系流动性结构优化的同时，流动性总量增加幅度有限。”其次，近期市场利率与政策利率“倒挂”幅度加大，也在一定程度上抑制了银行对MLF操作的需求。

光大固收团队则表示，目前1Y AAA级CD利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。在这样的市场环境下，人民银行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的取向。

“7月降准释放出约1万亿元的低成本流动性，且当前CD利率低于MLF利率，因此本次部分银行主动归还了本月到期的MLF，这使得操作量(6000亿元)略低于到期量(7000亿元)。在这样的央行融资结构摆布下，金融机构资金结构得到优化，资金成本进一步下降，这也许正是降准的应有之义。事实上，如果银行可以将降准的政策红利毫无保留地向下游传导，那么综合融资成本应稳中有降。”光大固收团队分析称。

国泰君安覃汉团队指出，央行释放的是“克制的宽松”的信号，量能远远不及市场预期的“大水漫灌”。随着本周供给放量，资金面的波动不可小觑;中期来看，宽信用预期的发酵难以证伪。随着新的交易主线浮出水面，债市调整的幅度和持续时间很可能会超市场预期。

LPR报价或保持不变

央行二季度货币政策报告称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计。

此外，报告还以专栏形式强调构建货币政策预期管理机制是健全现代货币政策框架的重要一环。同时提到，完善常态化货币政策沟通机制，促进市场形成稳定预期。货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利(MLF)操作的惯例，并提前发布有关操作安排，稳定市场预期。

实践中，MLF主要是每月15日操作(遇节假日顺延)，为每月20号的LPR报价提供参考。

“本月MLF操作利率未作调整，打破了市场中部分存在的‘降息预期’，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。”王青表示。

光大证券首席银行业分析师王一峰指出，考虑到银行体系核心存款成本利率依然承压的现状，若8月MLF利率维持不变，银行综合负债成本压力难以明显下降，LPR报价也将继续保持不变。

展望下半年，王青表示，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降(降准+政策性降息)”的可能性不大。

王青进一步表示，一方面，下半年PPI和CPI之间的“剪刀差”还要持续一段时间，整体处于中下游的小微企业等实体经济经营环境承压，需要货币政策“扶一把”。因此，要引导实体经济贷款利率稳中有降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力。由此，第四季度央行有可能再次实施降准，并推动1年期LPR报价下调，进而带动企业贷款利率下降。

另一方面，今年全球物价已出现明显升温势头，监管层需要稳定市场通胀预期。在对国内PPI高增实施综合治理的同时，特别要防范PPI高增向CPI传导，控制全面通胀风险。在这个背景下，下调政策利率的难度也比较大。