穆迪：房地产市场低迷给复星带来流动性压力

近日，国际三大评级机构之一穆迪接连对中国涉房地产业务的大企业进行信用降级，中国企业则以真金白银回购债券的方式予以回击。

无论是上海滩大佬郭广昌的复星国际，还是销售规模稳居行业前三的龙头房企碧桂园，都被穆迪以“房地产市场低迷带来压力”的理由调整了评级。面对外界质疑，复星国际宣布对两笔年内到期境外债券进行全额回购，碧桂园也宣布回购年内到期的美元债且已经完成4.11亿元要约的现金支付。

复星与碧桂园双双在评级下调及资本市场股债下跌的情形下，高额赎回债券，颇有几分“秀肌肉”的意味，同时也对近期市场传言进行回击。

复星火速回购境外债券

6月14日，穆迪将复星国际(00656.HK)Ba3的公司家族评级列入下调观察名单，将其发行的高级无抵押债券评级也列入下调观察名单，评级展望从稳定调整为观察。

对于为何下调评级，第一财经查阅穆迪官网获悉，穆迪认为房地产市场低迷给复星增加了流动性压力。

近年来复星并不喜欢高调提及自己的房地产生意。

复星国际董事长郭广昌以房地产起家，发展到今天，复星已经成为全球化的跨产业、跨行业多元化企业。复星将自身定位为全球家庭消费产业集团，把企业繁多的业务板块归类为健康、快乐、富足、智造四大块，具体涉足生物制药、诊疗科技、珠宝时尚、白酒、餐饮、旅游度假、保险、资管、矿产、新材料等领域。

这家大型投资集团正致力于将业务逐渐向高附加值产业链延伸，并退出非核心资产。不过，直至目前，房地产开发业务以及持有型房地产投资，仍在复星的商业版图里占有一席之地。

在最新报告中，穆迪对复星在制药、金融服务、金属、矿业和旅游等领域的投资方表示了肯定，但对复星旗下的房地产投资持负面态度。

“房地产低迷将增加信贷传染风险，给复星的核心房地产子公司增加流动性压力。”穆迪高级副总裁Lina Choi说。

穆迪报告中称，截至2022年3月底，复星在控股层面的库存现金不足以支付未来12个月到期的短期债务，其经常性收入不足以支付利息和运营费用。与此同时，在岸和离岸投资者对房地产领域高收益私人公司的风险厌恶程度越来越高，这将显著增加复星的再融资风险。

截至2022年3月底，复星集团约有45%的控股层面债务将在一年内到期。穆迪预计，复星将增加资产剥离并缩减投资规模，以保持偿还债务的流动性，但执行时间和实际收益存在不确定性。

根据复星国际年报，截至2021年末，其总债务为2371亿元，短债占比44.4%，同比上升5.5个百分点。现金及银行结余为968亿元，同比减少约101亿元，无法完全覆盖短期债务。

在国际三大评级机构中，穆迪的标准相对严苛，目前标普仍然维持复星国际的评级展望为“稳定”。

面对穆迪对其流动性的质疑，近一周内，复星国际两度宣布对境外债券进行要约回购。

先是在6月20日，复星国际宣布对两笔境外债券回购，总金额不超过2亿美元。随后在22日，又发出更新公告，称要对两笔年内到期境外债券进行全额回购。

这两笔债券分别为：一笔利息5.5%的美元债，投资人有权于8月赎回，金额约为3.8亿美元;今年10月到期的3.3%利息欧元债，金额约为3.84亿欧元。

复星国际的回购动作有极强的反击意味。该公司称，目前其财务状况稳健，拥有充裕现金和多元化的融资渠道配合未来业务需求，且一贯有提前管理到期债务的原则，后续也会通过不同形式提前做好债务管理。

碧桂园赎回年内到期海外债

就在复星开始对流动性传闻进行回击之际，穆迪又瞄准了另一家地产巨头碧桂园。

6月22日，穆迪将碧桂园的高级无担保评级下调至Ba1，撤销Baa3发行人投资级评级。

据悉，穆迪的信用评级共分为21档，总体分为两类——投资级和投机级，前10档为投资级，后11档为投机级。碧桂园之前的Baa3评级，是投资级中的最后一档，如今的Ba1评级则是投机级中的第一档，总体来看，碧桂园的信用等级仍处于21档里的中等水平。

对于Ba1等级，穆迪认为，此类信用评级企业的债券具有投机性质，不能保证将来的良好状况，一旦经济情况发生变化，其还本付息能力就将减弱。

穆迪下调碧桂园评级的理由跟下调复星类似。“碧桂园在中国房地产行业面临挑战的经营条件下，房地产销售不断下滑，财务指标不断恶化，同时长期融资渠道也受到削弱。”穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示。

但是穆迪并未对碧桂园的流动性表达太多担忧，甚至还认为碧桂园经营现金流充足，足以支付其短期债务。穆迪称，截至2021年末，碧桂园无限制现金高达1470亿元人民币，其2023年之前会到期的债券，则包括两笔离岸优先票据，总额13亿美元(约85亿元人民币)，以及在2023年底到期或可供出售的总额为291亿元人民币的各种在岸债券。

穆迪的忧虑主要指向碧桂园在三四线城市的高敞口。尽管地方政府放宽了房地产市场的一些限制，但穆迪认为房地产市场总体依然疲软，可能会使碧桂园面临销售波动和利润率压力。穆迪预测碧桂园2022年的合同销售额或将同比下降30%至4000亿元人民币左右，碧桂园的息税前利润/利息覆盖率将从2021的4.7倍降至未来12-18个月的4.0-4.3倍。

对于穆迪这份评级调整报告，碧桂园方面称，公司目前经营情况和财务状况稳定，现金流充裕。5月20日，碧桂园还成功发行了5亿元公司债，是首批发行附带信用保护工具公司债的示范性民营房企，本次调整不会对公司的偿债能力及融资能力产生不利影响。

在穆迪评级调整前，就有市场传闻质疑碧桂园对离岸债务的偿付能力，6月15日，碧桂园宣布要约回购一笔于7月份到期的6.83亿美元票据作为对市场传闻的回击。此次回购完成后，碧桂园年内已无到期美元债。

6月23日，碧桂园再度发布公告称，以现金购买2022年到期的尚未赎回4.75%优先票据之要约于6月22日届满，本金总额约为4.11亿美元的票据已根据要约购买有效交回。

从行业层面看，民营房企融资已然破冰，今年5月，碧桂园、龙湖、美的置业、旭辉、新城控股等接连被选为首批发行公司债的示范性民营房企，债务还附带信用保护工具，可见中国基本面较好的民营房企的融资环境已逐步改善。

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