1-5月外资净流出12亿元背后的原因是什么？

5月31日北上资金净流入138.65亿元，为今年以来外资单日净流入的最大规模，然而全年来看今年1-5月外资仍累计净流出12亿元。回顾历史可以发现，自2014年沪港通开通至2021年北上资金每年都是净流入A股，即便是2018年A股整体市场环境较弱，外部又存在中美关系紧张因素，但全年陆股通依然净流入近3000亿元，对比之下今年外资配置A股的力度已明显较弱。

今年外资净流出源于3月俄乌冲突，历史上类似的现象也曾多次出现。今年以来外资净流出背后主要源自于3月俄乌冲突带来的情绪扰动，导致3月7日至18日北上资金累计净流出668亿元，最终3月累计净流出约450亿元。而随着外围的扰动逐渐消退，4月以来外资已开始明显回流A股，今年4-5月北上资金净流入规模分别为63、169亿元。

其实在过去外资阶段性大幅撤出A股的现象也曾多次发生：例如15年7月时随着A股去杠杆后牛市终结，当月外资也大幅流出了超300亿元;到了15年10月至12月时市场对美联储加息的预期不断升温，外资也整体净流出了260亿元;此后在18年10月时美股经历了较为明显的下跌，情绪扰动下当月外资净流出A股的最大规模也接近200亿元;随后19年4-5月时中美贸易摩擦再起波澜，此时的陆股通两个月累计流出超700亿元;20年2-3月疫情扰动下A股经历了有史以来规模最大的外资净流出，20年2月21号至3月23号期间陆股通净流出规模近1100亿元;而20年9月时TikTok和微信在美被封禁的风波再起，中美关系趋于紧张，外资单月再次净流出超300亿元。

今年以来外资和A股行情相关性提升，源于市场增量资金较少。对比过去外资净流入规模和同期A股各大指数的涨跌幅，可以发现两者的相关性其实并不强，但今年以来A股的走势和外资的相关性明显较高，我们认为这背后主要源自于目前市场的增量资金匮乏，因此外资入市的影响被放大。19-21年过去三年里偏股型基金的大量发行为A股市场提供了源源不断的增量资金，因此外资的影响相对较小，19-21年里北上资金单日净流入规模和上证综指(沪深300)当日涨跌幅的相关系数仅为0.50(0.54)，而到了今年公募基金发行明显缩量，因此今年1-2月外资单日净流入规模和上证综指(沪深300)的相关系数提升至0.51(0.58)，3月以来该相关系数已进一步提升至0.63(0.66)。

美联储加息和人民币贬值对A股外资影响较弱，年度视角今年外资仍有望净流入A股市场。往后看，部分投资者担心后续美联储加息、人民币若进一步贬值将引发A股外资再次流出。其实我们在《美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410》中分析过，14年11月陆股通开通以来中美利差和北上资金流入规模的滚动三个月相关系数均值为0.0，同时我们在《人民币升(贬)值与A股的相关性-20220424》统计了北上资金与人民币汇率之间的相关性，数据显示北上资金月度流入规模和人民币月度升值幅度的相关系数仅为0.32，因此可见无论是美联储加息引发的中美利差收窄，还是人民币贬值，与北上资金之间的相关性均较弱。

如前所述，年度视角下，历史上外资均是净流入A股，我们认为今年外资同样有望实现全年净流入。实际上，目前A股在全球投资组合里的占比依然还很低，2021年中国GDP在全球的占比达到18%，2020年A股上市公司市值在全球资本市场的占比已经达到13%，而MSCI ACWI全球市场指数里A股的权重仅约为0.4%，未来提升空间还很大。此外，我们还可以看全球大型投资机构的持仓，例如挪威央行投资管理公司是全球最大的主权基金之一，根据其最新披露的数据，中国上市公司在其股票投资组合中占比仅为3.8%。未来随着我国经济在全球的重要性迅速提升，中长期视角下外资仍将持续流入A股。